Tofaş (TOASO), 2024 yılının dördüncü çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Beklentilere paralel olarak şirketin gelirleri 27,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK ve net kâr rakamları piyasa beklentilerinin oldukça altında kaldı. 215 milyon TL FAVÖK elde eden şirket, piyasa konsensüsü olan 878 milyon TL ve ÜNLÜ & Co tahmini olan 526 milyon TL’nin gerisinde.
Tofaş, bu çeyrekte 121 milyon TL net zarar açıkladı. Bir önceki yılın aynı döneminde 7,4 milyar TL net kâr elde eden şirket için bu dramatik düşüş, sektördeki artan rekabet, üretim geçiş sürecinde yaşanan zorluklar ve iç pazar dinamiklerindeki değişimlerle ilişkilendiriliyor.
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçTofaş Satış Performansı: İç ve Dış Pazardaki Daralma
Tofaş’ın toplam satış hacmi, yıllık bazda %47 oranında düştü. İç satışlar %38 gerilerken ihracatta ise %72 gibi keskin bir düşüş yaşandı.
Bu keskin düşüşün arkasında yatan temel sebepler şu şekilde sıralanabilir:
- Artan ithalat payı: Rekabetçi ithal modellerin pazarda daha fazla yer bulması, şirketin satışlarını olumsuz etkiledi.
- ÖTV matrahlarında revizyon yapılmaması: Vergi avantajlarının devam etmemesi, Tofaş’ın fiyat avantajını kaybetmesine neden oldu.
- Fiorino üretiminin sona ermesi: Uzun yıllardır Tofaş’ın satış hacmine önemli katkı sağlayan Fiorino modelinin üretiminin durdurulması, satışları aşağı çekti.
- Yeni ticari aracın devreye alma süreci: 4Ç24 itibarıyla yeni ticari aracın üretimi başlamış olsa da tam anlamıyla devreye alınamadığı için düşüşü telafi edemedi.
Tofaş 4Ç24 Kârlılık ve Marjlarda Keskin Düşüş
Tofaş’ın FAVÖK marjı, iç pazardaki yoğun rekabetin ve üretim geçiş süreçlerinin etkisiyle beklentilerin çok altında, %0,8 olarak gerçekleşti. Önceki çeyrekte %1,2, 4Ç23’te ise %14,1 seviyesindeydi. Vergi Öncesi Kâr (PBT) marjı ise -%1,0 seviyesine gerileyerek şirket tarihindeki en düşük seviyeye ulaştı. (3Ç24: %2,4; 4Ç23: %13,4).
Tofaş, çeyrek boyunca 607 milyon TL net kur zararı kaydederken buna karşılık 1,62 milyar TL net faiz geliri elde etti. Ancak zayıf FAVÖK üretimi, yüksek yatırım harcamaları ve işletme sermayesindeki ciddi bozulma, şirketin mali yapısını zorlayan faktörler olarak öne çıktı.
Borçluluk ve Finansal Yapı
Tofaş’ın net borcu, 4Ç24’te 221 milyon EUR seviyesine ulaştı. Önceki çeyrekte şirket 46 milyon EUR net nakit pozisyonundaydı, bu da önemli bir finansal dönüşüme işaret ediyor.
İşletme sermayesi gereksinimi/gider oranı %15,2’ye yükseldi (3Ç24: %6,8; 4Ç23: %3,6). Bu artış, şirketin nakit döngüsünde önemli bir baskı yaratıyor ve operasyonel maliyetleri yükseltiyor.
Tofaş (TOASO) Hisse Yorum ve Hedef Fiyat 2025
Tofaş yönetimi, 2025 yılı için Türkiye toplam otomotiv pazarının 900-1.100 bin adet aralığında gerçekleşmesini bekliyor. Bu rakam, yıllık bazda %27 ila %11 oranında bir daralmaya işaret ediyor.
Şirket, iç satış hacmini 110-130 bin adet olarak öngörüyor. Dolayısıyla yıllık bazda %23 ila %10 arasında bir düşüşten bahsedilebilir. İhracat tarafında ise K-Zero üretiminin katkısıyla 70-90 bin adet ihracat hedefleniyor. Beklentiler gerçekleşirse bu oran, yıllık bazda %108 ila %168 oranında bir büyüme anlamına geliyor.
Bu süreçte Tofaş’ın Stellantis Türkiye ile birleşme sürecine dair belirsizlikleri devam ediyor. Ayrıca Doblo ve MCV modellerinin üretiminin sona ermesi ve vergi avantajlarının kaybı da şirketin rekabet avantajını zayıflatıyor.
Ancak ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi bu risklerin büyük ölçüde fiyatlandığı ve hisse değerine yansıdığı görüşünde. Bu nedenle TOASO hisse senedi için 296 TL hedef fiyatla ‘AL’ tavsiyesini sürdürüyor.