Enerjisa Enerji A.Ş., 2025 yılının ilk çeyreğinde karmaşık ancak dengeli bir finansal tablo sundu. Operasyonel tarafta hedeflerle uyumlu bir görünüm sunulurken net kâr tarafında yıllık bazda %169 gibi dikkat çekici bir artış yaşandı. SPK düzenlemeleri, tarife sistemine ilişkin gelişmeler ve faiz ortamı gibi makro dinamikler performans üzerinde etkili oldu.
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçOperasyonel Kazanç Hedeflerle Uyumlu: 13 Milyar TL
Enerjisa, 1Ç25'te 13,0 milyar TL operasyonel kazanç elde ederek çeyreklik ve yıllık bazda yatay bir performans sergiledi. Bu rakam, şirketin yıl boyunca belirlediği 52–57 milyar TL’lik hedef aralığının %24’üne karşılık geliyor. Yani yılın ilk çeyreğinde orta nokta baz alındığında %32’lik yıllık bir büyüme hedefleniyor.
Net Kâr %169 Arttı: 1,33 Milyar TL’ye Ulaştı
Ana ortaklık net dönem kârı, 1Ç24’teki 493 milyon TL’ye kıyasla 1,33 milyar TL’ye yükselerek %169 büyüme gösterdi. Bu yükselişte üç temel etken öne çıktı:
- Tahsil edilmemiş tarife alacaklarına yönelik faiz gelirleri
- Parasal zararlarda düşüş
- Finansman faiz maliyetlerindeki artışın bu olumlu etkenleri kısmen dengelemesi
Bu kâr seviyesi, şirketin yıllık 5,0–6,0 milyar TL net kâr hedefinin yaklaşık %24’üne denk geliyor.
Yatırımlar Geriliyor, Faiz Baskısı Sürüyor
Yatırım harcamaları, önceki yılın aynı dönemine göre düşüş göstererek 1,3 milyar TL’den 1,0 milyar TL’ye geriledi. Ancak şirketin düzenlemeye tabi varlık tabanı (RAB) 74,3 milyar TL’ye yükseldi (1Ç24: 58,1 milyar TL). Bu da %44’lük yıllık artış anlamına geliyor.
1Ç24’te negatif 3,67 milyar TL olan serbest nakit akışı ise bu çeyrekte -2,94 milyar TL seviyesine gelerek iyileşmiş olsa da hâlâ negatif kalmaya devam etti. Nakit sıkışıklığı üzerinde özellikle faiz içermeyen ancak ödenmemiş tarife alacakları (tahakkuk eden ama henüz tahsil edilmeyen tutarlar) ve yüksek faiz ortamı baskısı belirleyici oldu.
- Konsolide net borç, 1Ç25 itibarıyla 48,9 milyar TL’ye yükseldi (1Ç24: 45,6 milyar TL).
- Net borç / TTM operasyonel kazanç oranı: 1,1x
- Ağırlıklı ortalama finansman maliyeti: %45,4 (önceki çeyrek: %44,8)
Bu rakamlara göre borç yükü büyümeye devam ederken şirket, yüksek faiz oranlarının baskısını hissediyor.
ENJSA Hisse Analiz & Piyasa Performansı
Son 3 ayda Enerjisa hisseleri BIST-100’e kıyasla %2 daha iyi performans gösterdi, ancak USD bazında %11 değer kaybetti. Hisse şu anda 11,2x 2025T F/K oranıyla işlem görüyor.
ENJSA Hisse Yorum: ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, 12 aylık 75,0 TL hedef fiyat ile TUT tavsiyesini koruyor. Tarife ayarlamaları ve RAB büyümesi şirketin kârlılığını desteklese de aşağıdaki unsurlar yatırımcı için risk oluşturmaya devam ediyor:
- Yüksek finansman maliyetleri
- RP5 dönemine dair belirsizlikler
- Düzenleyici çerçevede netlik eksikliği
- Nakit dönüş hızında yavaşlama
Ancak faiz baskısının azalması, işletme sermayesi normalleşmesi ve düzenleyici görünürlüğün artması, hisse açısından önemli değerleme tetikleyicileri olabilir.