Türkiye LPG sektörünün lider şirketi Aygaz’ın (AYGAZ) son aylarda kaydettiği güçlü nominal ve rölatif performans sonrası ÜNLÜ & Co Araştırma ekibi “AL” tavsiyesini “TUT” seviyesine indirdi.
Analist raporunda şirketin temel dinamiklerinin sağlam kalmasına rağmen, risk/getiri dengesinin normalleştiği ve göreceli yukarı yönlü potansiyelin daraldığı vurgulanıyor.
Aygaz hissesi, 30 Temmuz 2025’te “AL” tavsiyesine yükseltilmesinden bu yana USD bazında %31 getiri sağladı.
Bu dönemde hisse;
- BIST-100’e göre %32,
- Tüpraş’a göre %12 daha iyi performans gösterdi.
Analistlere göre bu güçlü fiyatlama, göreceli yukarı potansiyeli büyük ölçüde sınırladı. 12 aylık hedef fiyat 272 TL seviyesinde korunurken işaret edilen yukarı yönlü potansiyel %30’a geriledi. Bu oran, ÜNLÜ & Co kapsamındaki ortalama %43 (banka dışı %40) yukarı potansiyelin altında kalıyor.
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçDeğerleme: “Ana İş Kolu Artık Sıfır Değerlenmiyor”
Temmuz 2025’teki “AL” tavsiyesinin temel gerekçesi, Aygaz’ın iştirak portföyü değerinin (Tüpraş, Opet Aygaz GYO, United LPG, Sendeo) piyasa değerini aşması ve yurt içi LPG iş kolunun neredeyse sıfır değerde fiyatlanmasıydı.
Bugün itibarıyla, hisse fiyatındaki güçlü artış sonrası bu tablo önemli ölçüde dengelenmiş durumda. Artık piyasa, Aygaz’ın çekirdek LPG ve lojistik faaliyetlerine net pozitif bir değer atfediyor.
ÜNLÜ & Co analistlerine göre yurt içi iş kolu sıfır değerlemeye yakın fiyatlanmıyor. Fiyatlama, SOTP (Parça Toplamı) değerleme yaklaşımımıza kısmen yaklaşmış durumda.
Jeopolitik Etkenler: Barış Senaryosu ve Piyasa Algısı
Rapor, Ukrayna–Rusya arasındaki olası barış senaryosunun, Tüpraş ve dolaylı olarak Aygaz hisselerinde kısa vadeli piyasa algısı riski yaratabileceğine dikkat çekiyor. Her ne kadar temel değerleme üzerinde büyük bir etki beklenmese de rafineri ürün marjlarından faydalanan hisselerde pozisyon azaltımı eğilimi oluşabileceği ifade ediliyor.
Analistlere göre Rusya’dan Avrupa’ya rafine ürün akışının eski seviyelere dönmesi kısa vadede mümkün görünmüyor. Ancak böyle bir algı, hisse performansında geçici baskı yaratabilir.
Operasyonel Görünüm: Temel Destekler Sürüyor
Analistler, Aygaz’ın 4Ç25 dönemine ilişkin tahminlerinde şu unsurlara dikkat çekiyor:
- Tek seferlik gelirlerin katkı potansiyeli,
- Tüpraş’tan gelen özkaynak yöntemi kazançlarının devamı,
- Net nakit pozisyonu ve yüksek temettü kapasitesi.
Birim ton başına kârlılığın son zirvelerden kademeli olarak normale dönmesi bekleniyor; ancak bu seviyeler hâlen 2024 öncesi diplerin oldukça üzerinde bulunuyor. Ayrıca uluslararası büyüme stratejisi (özellikle Bangladeş’teki United Aygaz operasyonu) orta vadeli katkı potansiyeli yaratmaya devam ediyor.
Risk ve Getiri Dengesi
Aygaz için alınan “TUT” kararının ardındaki ana gerekçe, göreceli potansiyelin daralması ve risk/getiri dengesinin normalleşmesi. Analistler, temel görünümün güçlü kalmaya devam ettiğini ancak mevcut fiyat seviyelerinin yeni alım fırsatı sunmadığını belirtiyor.
Yukarı Yönlü Riskler
- Rafineri ortamının beklentiden uzun süre destekleyici kalması
- Tüpraş tarafında crack marjlarının ve temettü katkısının güçlü seyri
- Yurt içi LPG marjlarının kalıcılığı
- United Aygaz’ın hızlı ölçeklenmesi
- İştiraklerde değer açığa çıkarıcı stratejik adımlar
Aşağı Yönlü Riskler
- Rafineri marjlarında hızlı normalleşme
- Yurtiçi LPG talebinde zayıflama
- Uluslararası operasyonlarda ülke/operasyonel riskler
- İştiraklerde yüksek sermaye tahsisi ihtiyacı
Değerleme ve Sonuç
ÜNLÜ & Co Araştırma ekibinin Aygaz hisse analiz raporuna göre şirket; güçlü bilançosu, yüksek temettü potansiyeli ve Tüpraş bağlantısıyla orta vadede cazibesini koruyor. Ancak kısa vadede hisse fiyatındaki yeniden değerleme sonrası potansiyelin sınırlanması, AL tavsiyesinin TUT seviyesine indirilmesine neden oldu.
- Hedef Fiyat: 272 TL
- 12 Aylık Potansiyel: %30
- Tavsiye: TUT
- Ana Gerekçe: Güçlü performans sonrası risk/getiri dengesinin nötrleşmesi