Türkiye’nin en büyük çelik üreticisi Ereğli Demir ve Çelik Fabrikaları T.A.Ş. (Erdemir, EREGL), iştiraki Ermaden üzerinden yürüttüğü Sivas-Kangal/Alacahan Altın Projesi ile madencilik alanında yeni bir değer yaratma sürecine ilerliyor.
Şirketin açıkladığı UMREK uyumlu kaynak beyanı, projede yaklaşık 424 bin ons altın potansiyelinin teyit edildiğini ortaya koyarken, bu sonuçlar ÜNLÜ & Co’nun baz senaryosundaki tahminlerle büyük oranda örtüşüyor.
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçAlacahan Projesinde Yeni Kaynak Tespiti
Ermaden’in duyurduğu verilere göre, Alacahan sahasında:
- 14,9 milyon ton cevher,
- Ortalama 0,89 g/t altın tenörüyle,
- Yaklaşık 424 bin ons in-situ (yerinde) altın kaynağı tespit edildi.
Bu sonuçlar, 2025 yılı Mayıs ayında ÜNLÜ & Co’nun baz senaryosunda yer alan 1,0 g/t tenörlü 15 milyon tonluk (~480 bin ons) tahminiyle sadece %12 fark gösteriyor. Tenörün hafif düşük olmasına rağmen yığın liç yöntemi için teknik olarak uygun aralıkta olduğu belirtiliyor.
Jeolojik kapsam açısından 5.804 hektarlık ruhsat alanının yalnızca %0,8’ini kapsayan 45 hektarlık bölgede sondaj yapıldığı, bunun da bilinçli ve odaklı bir keşif stratejisini yansıttığı vurgulanıyor. Toplamda 360 karot sondajı ve 97.000 metre metrajla hızlı bir keşif programı tamamlandı.
Finansal Etki: NPV’de Sınırlı Gerileme
ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, yeni kaynak miktarının baz senaryoya göre yaklaşık %12 düşük olmasının, projenin finansal modelinde mütevazı bir değer düşüşü yarattığını belirtiyor.
Kalem | Eski Tahmin | Yeni UMREK Verisi | Değişim |
Toplam Altın (ons) | 480.000 | 424.000 | -%12 |
Geri kazanılabilir (ons) | 334.000 | 295.000 | -%12 |
Vergi öncesi NPV | 413 milyon USD | 360 milyon USD | -%5,8 |
Vergi sonrası NPV | — | 265 milyon USD | — |
Hisse başına katkı | — | ~1,6 TL | Piyasa değerinin %5,4’ü |
Değerleme varsayımlarında;
- Altın fiyatı: 4.000 USD/ons
- Toplam sürdürülebilir maliyet (AISC): 1.150 USD/ons
- Geliştirme yatırımı (Capex): 50 milyon USD
- İskonto oranı: %13
Projenin işletme değeri bazında şirket değerine %5,8 oranında katkı sunması bekleniyor.
Maden Planı ve Takvim
Erdemir’in Alacahan projesinde konvansiyonel açık ocak + yığın liç yöntemiyle üretim yapılması planlanıyor.
Aşama | Dönem | Açıklama |
1. Dolgu (infill) sondajı ve fizibilite | 2025–2026 | Kaynağın “Gösterilmiş” seviyeye yükseltilmesi |
2. Metalurjik testler ve rezerv ilanı | 2026–2027 | “Kesin & Muhtemel” (Proven & Probable) rezerv açıklaması |
3. İnşaat ve devreye alma | 2027–2028 | İlk altın üretimi ve denge hacme ulaşma |
Yıllık 1,5 milyon ton üretim kapasitesiyle, 10 yıllık madencilik ömrü öngörülüyor. İlk üretimin 2028 yılında başlaması, denge üretiminin ise 34 bin ons/yıl düzeyine ulaşması bekleniyor.
Katkı Analizi ve Sermaye Yoğunluğu
Proje, sektördeki benzer yığın liç operasyonlarıyla kıyaslandığında sermaye açısından düşük yoğunluklu bir yapıya sahip. İlk yatırım ihtiyacının 30–50 milyon USD civarında olması, projenin yüksek verimlilik ve düşük maliyet avantajı taşıdığını gösteriyor.
Tahmini katkı:
- Vergi öncesi NPV: 360 milyon USD
- Vergi sonrası NPV: 265 milyon USD
- Hisse başına katkı: ~1,6 TL
Bu değer, Erdemir’in mevcut piyasa değerinin yaklaşık %5’ine denk geliyor. Yani proje, çelik iş kolunun yanında anlamlı ama sınırlı bir ek değer kaynağı olarak değerlendiriliyor.
Erdemir İçin Genel Görünüm: “Tut” Tavsiyesi Korunuyor
Erdemir için temel yatırım hikâyesi hâlen çelik marjlarındaki sürdürülebilir toparlanma, verimlilik yatırımlarının etkisi ve temettü potansiyelinin artışı üzerine kurulu. Alacahan Altın Projesi, uzun vadede çeşitlendirme getirisi sağlasa da kısa vadede ana katalizörün çelik iş kolundaki marj eğilimleri olacağı değerlendiriliyor.
Temel Beklentiler
- 2026 itibarıyla çelik segmentinde EBITDA/ton seviyelerinde kademeli artış,
- Capex harcamalarının 600–650 milyon USD/yıl seviyesinde dengelenmesi,
- Bu sayede serbest nakit akımında (FCF) iyileşme ve temettü veriminin artması.
ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, “madencilik yatırımlarıyla çeşitlenen Erdemir, sürdürülebilir kârlılık ve nakit akışı açısından orta vadede yeniden değerleme potansiyeli taşıyor; ancak kalıcı bir re-rating için çelik marjlarında toparlanma şart” yorumunda bulunuyor.
Raporu detaylı görmek için tıklayın: Erdemir Araştırma Raporu