Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçBankacılık Sektörüne Genel Bakış ve Pozitif Görünüm
Bankacılık endeksi TL bazında yılbaşından bu yana yatay kalarak mevcut risklerin büyük bölümünü fiyatlamış durumdadır. Petrol kaynaklı enflasyon baskısı ve küresel sıkı para politikaları gelişmekte olan ülkelere fon akışını kısıtlasa da, bankalarda taktiksel pozisyon artırımı önerilmektedir. Mevcut değerlemeler, 4Ç26’dan itibaren başlaması beklenen kâr ivmelenmesi öncesinde cazip bir giriş noktası sunmaktadır.
Net Faiz Marjları ve Faiz Duyarlılığı Analizi
TL fonlama maliyetlerindeki yükselişin etkisi 2Ç26'da görülmüş olup, 3Ç26'da TÜFE'ye endeksli tahvil varsayımlarında güncelleme olmaması nedeniyle marjlar üzerindeki baskının sürmesi beklenmektedir. Bir hafta vadeli repo ihaleleriyle fonlama faizinin yıl sonunda %35'e gerileyeceği ve marj toparlanmasının 4Ç26'da başlayacağı öngörülmektedir. TL faizlerdeki 100 baz puanlık düşüşün vergi sonrası özkaynak kârlılığına en yüksek katkıyı Halkbank (+2,39 puan), en düşük katkıyı ise Garanti (+0,69 puan) tarafında yapması hesaplanmaktadır.
Aktif Kalitesi ve Risk Görünümü
Yüksek faizler ve sınırlı kredi büyümesi nedeniyle takipteki kredi girişleri artış göstermekte ve karşılık giderleri yüksek kalmaktadır. Bu durum gelir tabloları üzerinde baskı oluştursa da görünüm henüz alarm verici düzeyde değildir. Birikimli aktif kalitesi baskısının 2028'e kadar sürmesi, ancak faizler geriledikçe yavaşlaması beklenmektedir.
Sektörün Kârlılık Beklentileri ve Tahminler
Takip edilen bankaların toplam net kârının 2026'da %28, 2027'de %48 ve 2028'de %45 büyüyeceği öngörülmektedir. 2026 ve 2027 net kâr tahminleri sırasıyla %22 ve %15 oranında aşağı yönlü revize edilmiştir. Sektör genelinde 2027 yılında %30 özkaynak kârlılığına ulaşması beklenen tek banka Garanti olduğundan, güçlü kâr büyümesine rağmen structural (yapısal) bir yeniden değerleme beklenmemektedir.
Çarpanlar ve Risk-Getiri Eşikleri
Bankaların mevcut 12 aylık ileriye dönük F/DD çarpanı 0,77x seviyesinde olup, 2024'ten bu yana oluşan 0,91x ortalamasının ve 0,69x olan -2 standart sapma seviyesinin hemen üzerindedir. Yüksek nakit getirileri karşısında banka hisselerine geçiş için Sharpe oranı çerçevesinde 12 aylık %52,0 - %61,3; BIST 30 karşılaştırma ölçütüne göre ise %48,4 - %54,1 aralığında toplam getiri gerekmektedir.
Öne Çıkan ve Beğenilen Banka Hisseleri
Garanti ve Yapı Kredi en çok beğenilen hisseler olup, Akbank da bu listede yer almaktadır. Garanti; yüksek özkaynak kârlılığı, güçlü net faiz marjı ve düşük kaldıracıyla faizlerin yüksek kaldığı senaryoda en defansif tercih olarak öne çıkmaktadır. Yapı Kredi ve Akbank ise faiz indirim döngüsüne olan yüksek duyarlılıklarıyla Garanti'yi tamamlayarak dengeli bir portföy eşleşmesi sağlamaktadır.
Diğer Özel Bankalar: İş Bankası ve TSKB
İş Bankası için AL tavsiyesi korunmakla birlikte, değerlemenin açığa çıkması için marj toparlanmasını gösterecek güçlü bir çeyreğe ihtiyaç duyulmaktadır. TSKB ise %77 aktif ve %94 yükümlülük döviz yapısıyla ayrışmakta; TL'nin enflasyonun altında değer kaybetmesi bankada değer tuzağı yaratırken, TL'deki olası bir değer kaybı hızlanması ana katalist olarak görülmektedir.
Kamu Bankaları Değerlendirmesi: Halkbank ve VakıfBank
Kamu bankaları faiz indirimlerinden en fazla yararlanacak grup olmakla birlikte tavsiyeleri TUT seviyesindedir. ABD davasının düşmesi sonrasında Halkbank'ın tavsiyesi SAT'tan TUT'a yükseltilmiş, ikincil halka arzın uzun vadeli dönüşümü destekleyeceği belirtilmiştir. VakıfBank ise %20,9'da bıraktığı TÜFE'ye endeksli tahvil varsayımıyla 4Ç26 için potansiyel barındırsa da mevcut dinamikler nedeniyle TUT tavsiyesini korumaktadır.
Temel Riskler ve Katalistler
Eşel mobil vergi mekanizmasının tükenmesi ve petrol fiyatlarındaki olası yükselişler, faiz indirimlerini geciktirebilecek en önemli aşağı yönlü enflasyon riskidir. İran çatışmasının çözülmesi yukarı yönlü bir risk/katalist olsa da kısa vadede gerçekleşme olasılığı düşük görünmekte, seçim kaynaklı gelişmeler ise her iki yönde risk barındırmaktadır.
Raporun tümüne buradan ulaşabilirsiniz: ÜNLÜ & Co – Bankacılık Sektörü Raporu