ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, Karabük Demir Çelik (KRDMD) için raporunu 18 Mayıs tarihinde yayınladı. Kardemir için 12 aylık hedef fiyat 40,5 TL/pay seviyesinden %19 artırılarak 48,0 TL/pay seviyesine yükseltildi. Buna karşın öneri Al’dan Tut’a çekildi. Raporda, revize hedef fiyatın %14 yükseliş potansiyeline işaret ettiği, bu oranın banka dışı kapsam evrenindeki ortalama %24 yükseliş potansiyelinin altında kaldığı belirtiliyor.
Değerlendirmede, öneri değişikliğinin temel görüşte olumsuz bir değişimden değil, daha çok değerleme disiplininden kaynaklandığı vurgulanıyor. Kardemir’in 2026 görünümünün iyileştiği, yönetim mesajlarının yapıcı olduğu ve şirketin Türk çelik kapsamı içinde tercih edilen isim olmaya devam ettiği ifade ediliyor. Ancak Aralık ayındaki öneri artışından bu yana kaydedilen güçlü hisse performansının ardından, mutlak yükseliş potansiyelinin artık daha dengeli bir seviyeye geldiği aktarılıyor.
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçKardemir (KRDMD) Hissesi Neden Güçlü Performans Gösterdi?
Rapora göre Kardemir hisseleri, öneri artışından bu yana USD bazında %45 getiri sağladı. Bu performans, aynı dönemde BIST-100’ün %23, BIST-Sınai’nin ise %18 üzerinde gerçekleşti. ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, bu güçlü performansın önceki yatırım tezini doğruladığını belirtiyor.
Söz konusu tez; yurtiçi uzun çelik toparlanması, operasyonel darboğazların giderilmesi, daha yüksek kapasite kullanımı, marj normalleşmesi ve cazip değerleme unsurlarına dayanıyordu. Hisse performansındaki bu kuvvetli iyileşmenin, olumlu görünümün önemli ölçüde fiyatlandığını da gösterdiği ifade ediliyor. Bu nedenle öneri değişikliği, Kardemir’in orta vadeli temellerine ilişkin olumsuz bir yeniden değerlendirme olarak değil, güçlü performans sonrasında benimsenen değerleme disiplini olarak çerçeveleniyor.
Kardemir Neden Erdemir’e Göre Daha Fazla Öne Çıkıyor?
ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi’ne göre öneri değişikliğine rağmen Kardemir, Erdemir’e kıyasla göreceli tercih olmaya devam ediyor. Raporda bu tercihin arkasında daha makul FD/FAVÖK çarpanları, daha düşük yatırım harcaması görünümü ve görece daha iyi serbest nakit akışı profili bulunduğu belirtiliyor.
Tahminlere göre Kardemir’in çarpan ve operasyonel görünümü şöyle şekilleniyor:
- 2026T FD/FAVÖK: 5,2x
- 2027T FD/FAVÖK: 4,0x
- 2026T F/K: 17,8x
- 2027T F/K: 9,1x
- 2025G FAVÖK/ton: 77 dolar/ton
- 2026T FAVÖK/ton: 91 dolar/ton
- 2027T FAVÖK/ton: 98 dolar/ton
Raporda, bu çarpanların zorlayıcı seviyelerde olmadığı ancak yeniden fiyatlama sonrasında tarihsel ortalamalara daha yakın hale geldiği vurgulanıyor. Bu da hisse için yapıcı görünümün sürdüğünü, ancak değerleme tarafında eskisine göre daha sınırlı bir alan kaldığını gösteriyor.
Kardemir 1Ç26 Sonuçları ve Net Borç Görünümü
ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi’nin değerlendirmesine göre Kardemir’in 1Ç26 sonuçları genel olarak beklentilere paralel gerçekleşti. Şirket bu dönemde 15,5 milyar TL gelir, 2,0 milyar TL FAVÖK ve 25 milyon TL net kâr açıkladı. Gelirler yıllık bazda %18 gerilerken, FAVÖK %35 arttı.
Operasyonel göstergelerde iyileşme dikkat çekti. Yönetim tanımlı FAVÖK marjı %8,0’den %13,1’e yükselirken, FAVÖK/ton seviyesi 50 dolar/tondan 81 dolar/tona çıktı. Raporda çeyreğin ana pozitif unsurunun bilanço tarafı olduğu belirtiliyor. Net işletme sermayesinde çeyreksel yaklaşık 1,7 milyar TL artışa rağmen, net borç 2,7 milyar TL düşüşle 3,6 milyar TL seviyesine geriledi. Bu gelişme, finansal dayanıklılık açısından öne çıkan en önemli başlıklardan biri olarak değerlendiriliyor.
Kardemir 2026 Operasyonel Katalistler
Sonuç sonrası toplantının tonunun yapıcı olduğu raporda açık biçimde ifade ediliyor. Yönetim, 1Ç26’daki satış hacmi düşüşünün yapısal bir talep sorunundan değil; Ramazan ve bayram etkileri ile sevkiyat gecikmelerinden kaynaklanan zamanlama etkilerinden kaynaklandığını belirtti. Bu açıklama, talep görünümüne ilişkin kaygıları sınırlayan önemli bir unsur olarak öne çıkıyor.
Raporda 1Ç sonrasında ürün fiyatlarında görülen yaklaşık 30–40 dolar/tonluk artışın, sipariş-teslimat gecikmesinin ortadan kalkmasıyla birlikte 2Ç26’da FAVÖK marjı ve FAVÖK/ton seviyelerinde iyileşme sağlayabileceği belirtiliyor. Ayrıca SDM2 yakın vadeli ana operasyonel katalist olmaya devam ediyor. Yüksek fırın verimliliğindeki kazanımlar ile PCI ve verimlilik odaklı yatırımların 2026–27 operasyonel görünümünü desteklemesi bekleniyor.
Raporda ayrıca şu operasyonel başlıklar öne çıkıyor:
- SDM2, yakın vadede en önemli operasyonel katalist olarak görülüyor.
- Yüksek fırın verimliliğindeki kazanımlar, operasyonel iyileşmeyi destekliyor.
- PCI ve verimlilik odaklı yatırımlar, 2026–27 görünümünü güçlendiriyor.
- Ray/tekerlek ve haddehane esnekliği orta vadeli opsiyonellik sunuyor.
- Ancak bu opsiyonellik, şu aşamada resmi yukarı yönlü beklenti olarak değerlendirilmiyor.
Raporun tümünü incelemek için: Kardemir (KRDMD) – Araştırma Raporu