ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibinin 11 Haziran 2026 tarihli değerlendirmesinde Tekfen Holding için 12 aylık hedef fiyat %9 artırılarak 101,4 TL’ye yükseltildi. Ancak buna rağmen tavsiye AL’dan TUT’a çekildi. Bunun temel nedeni şirketin kötüleşmesi değil, son dönemde hissede görülen güçlü yükseliş sonrası risk-getiri dengesinin daha sınırlı hale gelmesi.
Raporda öne çıkan noktaları aşağıda sizlerle paylaştık. Raporun tümüne ise buradan ulaşabilirsiniz: Tekfen Holding – Tavsiye Güncellemesi
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçTekfen (TKFEN) Hisse Performansı
Son üç ayda Tekfen hisseleri BIST-100’e göre %63 daha iyi performans gösterdi. Dolar bazında getiri ise %62 oldu. Bu performans, piyasada şirketin varlık değerine ve ortaklık yapısında olası değişime dair beklentilerin güçlendiğini gösteriyor.
Ancak aynı yükseliş, hata payını da daraltmış durumda. Raporda 2026 ve 2027 tahminleri için 19x ve 14x FD/FAVÖK çarpanları ile 1,4x PD/DD seviyelerinin artık çok cazip bulunmadığı belirtiliyor. Başka bir deyişle, olumlu senaryonun önemli bir bölümü fiyatlara girmiş görünüyor.
Tekfen’in Portföyünde Öne Çıkan Alanlar & OYAK Satışı İhtimali Neden Önemli?
Raporun en dikkat çeken başlıklarından biri, Can Kültür’ün Tekfen’deki %42,8 payının OYAK’a olası satışı. Böyle bir işlem, ortaklık yapısına yönelik belirsizliği azaltabilir ve yatırımcı algısını iyileştirebilir. Zaman içinde şirketin varlıklarının yeniden değerlendirilmesi için daha uygun bir zemin de oluşabilir.
Tekfen’in portföyünde öne çıkan alanlar şunlar:
- Toros Tarım
- Terminal ve serbest bölge faaliyetleri
- Tarımsal varlıklar
- Yatırım amaçlı gayrimenkuller
- Mühendislik ve taahhüt platformu
Buradaki önemli nokta şu: bu potansiyel olumlu görülüyor, ama henüz netleşmiş değil. İşlem fiyatı, yapısı, düzenleyici süreç ve sonrasında izlenecek strateji belli olmadan bu başlığa fazla değer yazmak için erken olduğu belirtiliyor.
Tekfen Bilançosu ve Kârlılığı Neden Hâlâ Soru İşareti Yaratıyor?
Raporun en temkinli tarafı finansal sonuçlar bölümü. 1Ç26’da Tekfen 14,7 milyar TL hasılat, 325 milyon TL FAVÖK ve 535 milyon TL net zarar açıkladı. Mühendislik ve Taahhüt segmenti baskı yaratmaya devam ederken, Tarımsal Sanayi tek anlamlı kâr katkısı sağlayan segment oldu.
Daha geniş resimde tablo daha da zorlayıcı:
- Son 12 ayda 5,9 milyar TL net zarar
- Son 12 ayda 0,2 milyar TL negatif FAVÖK
- 6,2 milyar TL net borç
- Kısa vadeli yükümlülüklerin hâlâ dönen varlıkların üzerinde olması
Buna ek olarak 2025 denetçi raporunda, kredi sözleşmeleri ve sınıflandırma, proje muhasebesi, işletme sermayesi açığı ve işletmenin sürekliliğine ilişkin önemli belirsizlikler bulunduğu da vurgulanıyor. Bu başlıkların yönetilebilir olabileceği belirtilse de hissedeki sert yükseliş sonrası artık göz ardı edilmesi daha zor görünüyor.
Tarım ve Taahhüt Tarafında Toparlanma Gelebilir Mi?
Rapor tamamen olumsuz değil. Özellikle Tarımsal Sanayi tarafında önümüzdeki çeyreklerde daha güçlü performans ihtimali öne çıkıyor. Bunun ana nedeni artan gübre fiyatları. Gübre fiyatları güçlü kalırsa, bu segment grup sonuçlarını destekleyebilir.
Taahhüt tarafında ise Orta Doğu’dan alınabilecek yeni işler önemli görülüyor. 1Ç26 itibarıyla Mühendislik ve Taahhüt segmentinde backlog’un 0,5 milyar dolar seviyesinde olduğu belirtiliyor. Yeni projeler gelir görünürlüğünü artırabilir ve seçili çeyreklerde kâr momentumunu destekleyebilir.
Ama burada da rapor net bir uyarı yapıyor: sadece backlog artışı yetmiyor. Daha olumlu bir bakış için şu iki alanda daha somut iyileşme isteniyor:
- Gübre fiyatlarındaki güçlenmenin grup marjlarına daha net yansıması
- Taahhüt tarafında yalnızca iş hacmi değil, daha temiz icra performansı görülmesi
Yani potansiyel var, fakat piyasa şu aşamada bu potansiyelin bir kısmını zaten fiyatlamış durumda.
Tekfen Değerleme Açısından Neden Artık Daha Dengeli Görülüyor?
Raporun özü aslında burada. Tekfen’de varlık kalitesi tarafında tamamen olumsuz bir görüş yok. Ortaklık yapısında yaşanabilecek olumlu değişim de destekleyici görülüyor. Tarım tarafında daha iyi kâr, taahhüt tarafında yeni işler de mümkün.
Ancak mevcut hisse fiyatı düşünüldüğünde, bu olumlu senaryoların bir kısmı zaten fiyatlanmış kabul ediliyor. Bu nedenle hisse için daha yukarı yönlü güçlü bir hikâye oluşması adına şu alanlarda daha somut gelişme gerektiği anlaşılıyor:
- Cazip değerleme ile tamamlanacak bir OYAK işlemi
- Varlık satışı veya monetizasyon tarafında görünür adımlar
- Grup kârlılığında daha net ve sürdürülebilir toparlanma
- Taahhüt işinde daha temiz uygulama ve daha sağlıklı marj yapısı
Sonuç: Tekfen’de Hikâye Bitmedi Ama Kolay Alan Daraldı
Tekfen Holding için yayımlanan son değerlendirme, şirket hikâyesinin tamamen bozulduğunu söylemiyor. Tam tersine, varlık portföyünde hâlâ dikkat çekici alanlar olduğu ve ortaklık yapısında olası değişimin destekleyici olabileceği kabul ediliyor.
Ama hissedeki güçlü performans sonrası, yatırımcı açısından “ucuz kaldı” demek zorlaşmış durumda. Finansal performansın hâlâ zayıf halka olması, bilanço baskısının sürmesi ve olumlu senaryoların bir kısmının fiyatlanmış görünmesi nedeniyle tavsiye AL’dan TUT’a çekiliyor.