Ülker, 2025 yılının ikinci çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, net kâr tarafında hem piyasa hem de ÜNLÜ & Co beklentilerinin üzerinde bir performans sergilerken FAVÖK rakamı tahminlerin hafif altında kaldı. Net kârın güçlü gelmesinde, öngörülenden düşük gerçekleşen faiz giderleri etkili oldu. Açıklanan sonuçlar, Ülker’in operasyonel kârlılıkta zorluklar yaşamasına rağmen finansal tarafta dayanıklılığını koruduğunu gösteriyor.
Piapiri yatırım hesabını hemen aç, piyasanın piri sen ol!
Hesap AçÜlker (ULKER) 2Ç25 Bilanço Özeti
- Net kâr: 722 milyon TL (beklentilerin %27 üzerinde)
- Gelirler: 23 milyar TL (yıllık %12 artış)
- FAVÖK: 3,37 milyar TL (beklentinin hafif altında)
- FAVÖK marjı: %14,6 (yıllık 450bp gerileme)
- Net borç: 887 milyon USD (çeyreklik %18 artış)
- Net borç/FAVÖK: 1,9x
Gelirler ve Kârlılık
Şirketin gelirleri ikinci çeyrekte 23 milyar TL’ye ulaştı ve yıllık %12 büyüme kaydetti. Türkiye operasyonları 16 milyar TL gelirle %11 büyürken uluslararası operasyonlar %13 artışla 6,9 milyar TL’ye yükseldi. Hacim tarafında ise %5,5 büyüme elde edildi ve toplam satış hacmi 161 bin ton olarak gerçekleşti. Bu veriler, özellikle hem iç pazar hem de uluslararası pazarlarda güçlü talebin devam ettiğini ortaya koyuyor.
FAVÖK ise 3,37 milyar TL ile piyasa beklentilerine yakın gelse de ÜNLÜ & Co tahmininin hafif altında kaldı. FAVÖK marjı yıllık bazda 450bp gerileyerek %14,6’ya düştü. Türkiye tarafındaki marj düşüşü görece sınırlı kalırken uluslararası operasyonlardaki 820bp’lik gerileme toplam kârlılığı olumsuz etkiledi.
Ülker’in net kârı 722 milyon TL oldu ve piyasa beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti. Net kârın güçlü gelmesinde, öngörülenden daha düşük gerçekleşen net faiz giderleri belirleyici oldu. Ancak yıllık bazda bakıldığında, daha düşük FAVÖK ve artan finansman giderleri nedeniyle net kâr %58 oranında geriledi.
Operasyonel Performans ve Borçluluk
Ülker’in operasyonel kârlılığına dair segment bazlı görünüm şu şekildeydi:
- Türkiye: Gelirler %11 arttı, FAVÖK marjı %16,1’e geriledi (−300bp)
- Uluslararası: Gelirler %13 arttı, FAVÖK marjı %11,1’e düştü (−820bp)
Türkiye tarafında gelir artışı sürse de kârlılıkta daralma yaşandı. Uluslararası tarafta ise büyüme oranı yüksek olmasına rağmen marjların baskı altında kalması dikkat çekti.
Şirketin net borcu ise Haziran ayında yapılan temettü ödemesi nedeniyle çeyreklik bazda %18 artışla 887 milyon dolara yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 1,9x seviyesine çıktı. Döviz pozisyonunda ise fazla bir değişim yaşanmadı ve kısa pozisyon 281 milyon dolar seviyesinde kaldı.
Ülker (ULKER) Hisse Analizi
ULKER Hisse Yorum: ÜNLÜ & Co Araştırma Ekibi, Ülker için AL tavsiyesini 239 TL hedef fiyat ile koruyor.
Cazip değerleme, operasyonel iyileşme beklentileri ve serbest nakit akışı üretiminde güçlenme gibi faktörler bu görüşün arkasındaki başlıca nedenler. Ülker hâlihazırda 2025 tahmini F/K 4,8x çarpanıyla işlem görüyor. Bu da Coca-Cola İçecek (9x) ve Anadolu Efes (11x) gibi benzerlerine kıyasla önemli bir iskontoya işaret ediyor.